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中信建投期貨  石麗紅

本周油脂延續(xù)分化走勢(shì)，油脂間強(qiáng)弱排序豆油>棕櫚油>菜油。國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口利潤(rùn)及菜籽壓榨利潤(rùn)窗口開(kāi)啟引發(fā)本周新增買(mǎi)船，這為菜油盤(pán)面繼續(xù)帶來(lái)下行壓力。周四的MPOB月報(bào)未能給棕櫚油帶來(lái)提振，盡管馬棕7月累庫(kù)幅度不及預(yù)期，好于預(yù)期的產(chǎn)量及相應(yīng)上修的產(chǎn)量預(yù)期仍為價(jià)格帶來(lái)向下的壓力。周六凌晨的USDA報(bào)告并未給予市場(chǎng)更多的意外，新作50.9的單產(chǎn)及2.45億蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估一度引發(fā)美豆上漲，但很快在未來(lái)單產(chǎn)上調(diào)預(yù)期下轉(zhuǎn)跌。兩份看似利好的報(bào)告未能提振棕櫚油及美豆走勢(shì)，預(yù)計(jì)中短期油脂盤(pán)面將延續(xù)震蕩調(diào)整。

1、馬棕產(chǎn)量好于預(yù)期，削弱MPOB月報(bào)利好

MPOB月報(bào)顯示，馬棕7月產(chǎn)量161萬(wàn)噸，環(huán)比增11.21%，高于市場(chǎng)156-160萬(wàn)噸的預(yù)估；出口135萬(wàn)噸，環(huán)比增15.55%，高于市場(chǎng)126-128萬(wàn)噸的預(yù)估；出口高于預(yù)期較多令馬棕7月累庫(kù)幅度不及預(yù)期，僅環(huán)比小增0.68%至173萬(wàn)噸，低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的179萬(wàn)噸。單從累庫(kù)情況來(lái)看，本次報(bào)告略偏多。

然而，值得關(guān)注的是，馬棕7月產(chǎn)量同比表現(xiàn)已從6月的降6.3%至增2.3%，產(chǎn)量向好及季節(jié)性增產(chǎn)尚未結(jié)束或約束中短期棕櫚油價(jià)格上漲空間。SPPOMA預(yù)計(jì)馬棕8月1-10日產(chǎn)量較上月同期增12%，高于8月五年平均產(chǎn)量環(huán)比7%左右的增幅，暗示馬來(lái)西亞產(chǎn)量在經(jīng)歷上半年的各種擾亂之后，正在步入正軌，這帶來(lái)我們對(duì)后市馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估的相應(yīng)上修。

馬來(lái)西亞7月較好的出口與印度積極的采購(gòu)脫離不開(kāi)關(guān)系，市場(chǎng)預(yù)計(jì)印度7月棕櫚油進(jìn)口環(huán)比大增60%至109萬(wàn)噸，這對(duì)于產(chǎn)地7月出口表現(xiàn)無(wú)疑形成了較好帶動(dòng)。然而，印度的積極采購(gòu)有出于對(duì)黑海協(xié)議不續(xù)簽及葵油供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)，事實(shí)上烏克蘭葵油出口并未受到黑海出口協(xié)議到期太多影響，烏克蘭農(nóng)業(yè)政策部數(shù)據(jù)顯示，截至7月中旬烏克蘭葵油出口27萬(wàn)噸，截至7月底的出口50萬(wàn)噸，這并不利于棕櫚油對(duì)葵油的進(jìn)一步替代。此外，大量進(jìn)口導(dǎo)致印度植物油再度累庫(kù)至340萬(wàn)噸左右高位，可能放緩印度后續(xù)的采購(gòu)步伐。

今年產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量拖后腿的主要是馬來(lái)西亞，印尼上半年產(chǎn)量同比大增300萬(wàn)噸+表現(xiàn)并不差，隨著馬來(lái)西亞產(chǎn)量也出現(xiàn)同比恢復(fù)，季節(jié)性增產(chǎn)預(yù)計(jì)將帶來(lái)產(chǎn)地的增產(chǎn)及累庫(kù)的繼續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量表現(xiàn)較好的印尼將持續(xù)面臨400萬(wàn)噸以上的庫(kù)存壓力，盡管馬來(lái)西亞庫(kù)存壓力不高，馬來(lái)西亞及印尼合計(jì)超600萬(wàn)噸的產(chǎn)地庫(kù)存仍將壓制棕櫚油未來(lái)幾個(gè)月的價(jià)格上行空間，直到產(chǎn)地庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)有效去化。

2、美豆新作單產(chǎn)存上調(diào)前景，制約USDA月報(bào)利好

周六凌晨的USDA 8月供需報(bào)告并未給予市場(chǎng)更多的意外，USDA維持美豆新作種植面積預(yù)估不變，下調(diào)單產(chǎn)預(yù)估至50.9，雖然單產(chǎn)下調(diào)幅度高于市場(chǎng)平均預(yù)估的51.3，但因期初庫(kù)存小幅上調(diào)及新作出口下調(diào)2500萬(wàn)蒲，美豆23/24年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存落在2.45億蒲，僅小幅低于市場(chǎng)平均預(yù)估的2.67億蒲。

在低于市場(chǎng)預(yù)期的美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存下，報(bào)告公布后美豆11合約一度上揚(yáng)逾1%，但最終收跌，期間一度跌破1300美分，受到降雨持續(xù)改善及美豆單產(chǎn)前景提升的壓制。USDA8月報(bào)告中的單產(chǎn)預(yù)估基于截至7月底的衛(wèi)星遙感及農(nóng)戶(hù)調(diào)查，但8月以來(lái)美國(guó)中西部降雨及氣溫持續(xù)改善，美豆11大主產(chǎn)區(qū)干旱比例從63%的高點(diǎn)一路回落至43%，這帶來(lái)美豆優(yōu)良率改善及市場(chǎng)對(duì)后期美豆新作單產(chǎn)從50.9向上修正的預(yù)期，限制美豆上行空間。

然而，在54%較往年正常水平偏低的優(yōu)良率下，新作美豆的單產(chǎn)或難較50.9有大幅上調(diào)空間。未來(lái)兩周美豆主產(chǎn)區(qū)氣溫及降雨形勢(shì)再度轉(zhuǎn)差，也可能將限制美豆單產(chǎn)前景的進(jìn)一步回升。此外，USDA 8月報(bào)告中美豆新作出口預(yù)估的進(jìn)一步下調(diào)對(duì)南美新作產(chǎn)量提出了更高的要求，也為后期USDA上調(diào)美豆新作出口埋下一定伏筆。在2.5億蒲左右的中性結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存水平下，巴西23/24年度新作大豆上市前，我們預(yù)計(jì)CBOT大豆盤(pán)面下跌空間也將受到限制，或整體維持1200-1400美分區(qū)間震蕩運(yùn)行。

整體來(lái)看，雖然MPOB及USDA月報(bào)顯示的低于預(yù)期的庫(kù)存預(yù)估均帶來(lái)利好，但在市場(chǎng)常常提前交易未來(lái)平衡表調(diào)整預(yù)期的情況下，未來(lái)產(chǎn)量前景好轉(zhuǎn)及相應(yīng)的庫(kù)存上修預(yù)期仍極大限制美豆及棕櫚油表現(xiàn)。然而，中性平衡表狀態(tài)下美豆期價(jià)在南美大豆上市前難以大跌，且高油價(jià)支撐植物油的生物柴油需求，這預(yù)計(jì)將限制油脂向下回調(diào)的空間。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間油脂市場(chǎng)將維持寬幅震蕩格局，直到新的供應(yīng)端題材出現(xiàn)。

來(lái)源：導(dǎo)油網(wǎng) https://www.oilcn.com/article/2023/08/08_89157.html