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中信建投期貨  石麗紅

本周油脂延續(xù)分化走勢，油脂間強弱排序豆油>棕櫚油>菜油。國內(nèi)菜油進口利潤及菜籽壓榨利潤窗口開啟引發(fā)本周新增買船，這為菜油盤面繼續(xù)帶來下行壓力。周四的MPOB月報未能給棕櫚油帶來提振，盡管馬棕7月累庫幅度不及預(yù)期，好于預(yù)期的產(chǎn)量及相應(yīng)上修的產(chǎn)量預(yù)期仍為價格帶來向下的壓力。周六凌晨的USDA報告并未給予市場更多的意外，新作50.9的單產(chǎn)及2.45億蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估一度引發(fā)美豆上漲，但很快在未來單產(chǎn)上調(diào)預(yù)期下轉(zhuǎn)跌。兩份看似利好的報告未能提振棕櫚油及美豆走勢，預(yù)計中短期油脂盤面將延續(xù)震蕩調(diào)整。

1、馬棕產(chǎn)量好于預(yù)期，削弱MPOB月報利好

MPOB月報顯示，馬棕7月產(chǎn)量161萬噸，環(huán)比增11.21%，高于市場156-160萬噸的預(yù)估；出口135萬噸，環(huán)比增15.55%，高于市場126-128萬噸的預(yù)估；出口高于預(yù)期較多令馬棕7月累庫幅度不及預(yù)期，僅環(huán)比小增0.68%至173萬噸，低于主流機構(gòu)預(yù)計的179萬噸。單從累庫情況來看，本次報告略偏多。

然而，值得關(guān)注的是，馬棕7月產(chǎn)量同比表現(xiàn)已從6月的降6.3%至增2.3%，產(chǎn)量向好及季節(jié)性增產(chǎn)尚未結(jié)束或約束中短期棕櫚油價格上漲空間。SPPOMA預(yù)計馬棕8月1-10日產(chǎn)量較上月同期增12%，高于8月五年平均產(chǎn)量環(huán)比7%左右的增幅，暗示馬來西亞產(chǎn)量在經(jīng)歷上半年的各種擾亂之后，正在步入正軌，這帶來我們對后市馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估的相應(yīng)上修。

馬來西亞7月較好的出口與印度積極的采購脫離不開關(guān)系，市場預(yù)計印度7月棕櫚油進口環(huán)比大增60%至109萬噸，這對于產(chǎn)地7月出口表現(xiàn)無疑形成了較好帶動。然而，印度的積極采購有出于對黑海協(xié)議不續(xù)簽及葵油供應(yīng)的擔憂，事實上烏克蘭葵油出口并未受到黑海出口協(xié)議到期太多影響，烏克蘭農(nóng)業(yè)政策部數(shù)據(jù)顯示，截至7月中旬烏克蘭葵油出口27萬噸，截至7月底的出口50萬噸，這并不利于棕櫚油對葵油的進一步替代。此外，大量進口導(dǎo)致印度植物油再度累庫至340萬噸左右高位，可能放緩印度后續(xù)的采購步伐。

今年產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量拖后腿的主要是馬來西亞，印尼上半年產(chǎn)量同比大增300萬噸+表現(xiàn)并不差，隨著馬來西亞產(chǎn)量也出現(xiàn)同比恢復(fù)，季節(jié)性增產(chǎn)預(yù)計將帶來產(chǎn)地的增產(chǎn)及累庫的繼續(xù)推進。我們預(yù)計產(chǎn)量表現(xiàn)較好的印尼將持續(xù)面臨400萬噸以上的庫存壓力，盡管馬來西亞庫存壓力不高，馬來西亞及印尼合計超600萬噸的產(chǎn)地庫存仍將壓制棕櫚油未來幾個月的價格上行空間，直到產(chǎn)地庫存開始出現(xiàn)有效去化。

2、美豆新作單產(chǎn)存上調(diào)前景，制約USDA月報利好

周六凌晨的USDA 8月供需報告并未給予市場更多的意外，USDA維持美豆新作種植面積預(yù)估不變，下調(diào)單產(chǎn)預(yù)估至50.9，雖然單產(chǎn)下調(diào)幅度高于市場平均預(yù)估的51.3，但因期初庫存小幅上調(diào)及新作出口下調(diào)2500萬蒲，美豆23/24年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存落在2.45億蒲，僅小幅低于市場平均預(yù)估的2.67億蒲。

在低于市場預(yù)期的美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存下，報告公布后美豆11合約一度上揚逾1%，但最終收跌，期間一度跌破1300美分，受到降雨持續(xù)改善及美豆單產(chǎn)前景提升的壓制。USDA8月報告中的單產(chǎn)預(yù)估基于截至7月底的衛(wèi)星遙感及農(nóng)戶調(diào)查，但8月以來美國中西部降雨及氣溫持續(xù)改善，美豆11大主產(chǎn)區(qū)干旱比例從63%的高點一路回落至43%，這帶來美豆優(yōu)良率改善及市場對后期美豆新作單產(chǎn)從50.9向上修正的預(yù)期，限制美豆上行空間。

然而，在54%較往年正常水平偏低的優(yōu)良率下，新作美豆的單產(chǎn)或難較50.9有大幅上調(diào)空間。未來兩周美豆主產(chǎn)區(qū)氣溫及降雨形勢再度轉(zhuǎn)差，也可能將限制美豆單產(chǎn)前景的進一步回升。此外，USDA 8月報告中美豆新作出口預(yù)估的進一步下調(diào)對南美新作產(chǎn)量提出了更高的要求，也為后期USDA上調(diào)美豆新作出口埋下一定伏筆。在2.5億蒲左右的中性結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平下，巴西23/24年度新作大豆上市前，我們預(yù)計CBOT大豆盤面下跌空間也將受到限制，或整體維持1200-1400美分區(qū)間震蕩運行。

整體來看，雖然MPOB及USDA月報顯示的低于預(yù)期的庫存預(yù)估均帶來利好，但在市場常常提前交易未來平衡表調(diào)整預(yù)期的情況下，未來產(chǎn)量前景好轉(zhuǎn)及相應(yīng)的庫存上修預(yù)期仍極大限制美豆及棕櫚油表現(xiàn)。然而，中性平衡表狀態(tài)下美豆期價在南美大豆上市前難以大跌，且高油價支撐植物油的生物柴油需求，這預(yù)計將限制油脂向下回調(diào)的空間。預(yù)計未來一段時間油脂市場將維持寬幅震蕩格局，直到新的供應(yīng)端題材出現(xiàn)。

來源：導(dǎo)油網(wǎng) https://www.oilcn.com/article/2023/08/08_89157.html