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中信建投期貨

在MPOB偏多報(bào)告的提振下，本周油脂期價(jià)整體錄得反彈，但南美即將來臨的大豆上市壓力及USDA隨后的偏空?qǐng)?bào)告有望為油脂反彈高度帶來顯著限制。東南亞12月下旬的洪澇是促成馬棕12月產(chǎn)量加速下滑及延續(xù)去庫的重要原因，但這在擾亂短期棕櫚油收獲節(jié)奏的同時(shí)，也封殺了厄爾尼諾潛在的干旱炒作空間，總體上對(duì)棕櫚油價(jià)格趨勢(shì)上行并不有利。我們預(yù)計(jì)南美大豆上市壓力將是未來一兩個(gè)月市場(chǎng)的重要關(guān)注點(diǎn)，這或成為近期油脂油料盤面重要的壓力來源。

隨巴西中西部降雨改善及產(chǎn)情穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)南美大豆豐產(chǎn)的預(yù)期越發(fā)篤定，近期巴西2-3月大豆CNF升貼水出現(xiàn)顯著走弱跡象，CBOT大豆也在南美激烈的出口競(jìng)爭(zhēng)下進(jìn)一步跌向1200美分，這從進(jìn)口成本端為豆類估值帶來下行壓力。從當(dāng)前形勢(shì)來看，巴西尚未來到收割壓力最大的時(shí)點(diǎn)，CNF升貼水走弱趨勢(shì)下國內(nèi)大豆進(jìn)口成本仍有繼續(xù)下行空間，預(yù)計(jì)將繼續(xù)為粕類、油脂市場(chǎng)帶來拖累。

一、馬棕連續(xù)去庫支撐連棕反彈，但降雨好轉(zhuǎn)封殺多頭炒作空間

MPOB 1月報(bào)告顯示，馬棕12月產(chǎn)量155萬噸，環(huán)比降13.31%，與MPOA預(yù)估基本一致但低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)估；出口133萬噸，環(huán)比降5.12%，與主流機(jī)構(gòu)預(yù)估一致；月末庫存229萬噸，環(huán)比降4.64%，低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)估。馬棕12月產(chǎn)量加速下滑及延續(xù)去庫帶來本月MPOB報(bào)告利多，引發(fā)短期棕櫚油盤面反彈。然而，在洪澇擾亂12月收獲節(jié)奏且產(chǎn)量降幅已基本被MPOA預(yù)期的情況下，我們預(yù)計(jì)該報(bào)告能帶來的進(jìn)一步利多程度有限。

在中國、印度、歐洲三個(gè)重要進(jìn)口國乏力的采購需求下，馬棕出口在10月短暫反彈后再度走弱，出口絕對(duì)值均仍落后于五年期平均水平。在2023/24年度南美大豆豐產(chǎn)及阿根廷放松生物柴油強(qiáng)制摻混的預(yù)期下，近期國際豆棕價(jià)差走弱至歷史偏低水平，這在北半球冬季本就不利于棕櫚油摻兌的情況下，從性價(jià)比的角度再度為產(chǎn)地棕櫚油出口增長(zhǎng)帶來進(jìn)一步的壓力，我們預(yù)計(jì)在此情形下短中期產(chǎn)地棕櫚油出口難有太好表現(xiàn)。

馬棕12月產(chǎn)量加速下滑及其引致的延續(xù)去庫，成為本次MPOB報(bào)告重要的利多來源。然而，從階段性產(chǎn)量數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，MPOA及SPPOMA分別預(yù)計(jì)馬棕12月1-20日產(chǎn)量較上月同期降8.59%、9.53%，預(yù)計(jì)馬棕12月產(chǎn)量環(huán)比降12.32%、12.36%，12月下旬產(chǎn)量降幅擴(kuò)大明顯。從7月以來持續(xù)的同比增產(chǎn)，再到12月產(chǎn)量驟然的同比減產(chǎn)，我們認(rèn)為這其中存在著12月下旬假期及洪澇的擾動(dòng)，持續(xù)性可能并不太強(qiáng)。

而從更長(zhǎng)期來看，當(dāng)前棕櫚油面臨更大的問題并不在于馬棕是否再度累庫，畢竟從季節(jié)性來看未來幾個(gè)月馬棕仍處于去庫周期。在去年11月以來油棕產(chǎn)區(qū)降雨持續(xù)改善且目前仍未看到顯著的降雨轉(zhuǎn)弱的情況下，這對(duì)于棕櫚油市場(chǎng)再度聚集多頭氛圍去炒作厄爾尼諾減產(chǎn)帶來明顯不利，較多的降雨在擾亂短期棕櫚油收獲節(jié)奏的同時(shí)，其實(shí)也封殺了厄爾尼諾潛在的干旱炒作空間，總體上對(duì)棕櫚油價(jià)格趨勢(shì)上行并不有利。

二、美農(nóng)1月定產(chǎn)報(bào)告偏空，美豆承壓于南美上市壓力

除了東南亞降雨持續(xù)好轉(zhuǎn)為棕櫚油期價(jià)上行帶來的限制，本周的油脂市場(chǎng)還受到了豆類市場(chǎng)走弱的顯著拖累。1月以來巴西中西部降雨改善明顯，這為該地區(qū)穩(wěn)定產(chǎn)情、防止產(chǎn)量損失進(jìn)一步擴(kuò)大奠定了較好基礎(chǔ)，也令市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從巴西中西部產(chǎn)量損失向南美大豆豐產(chǎn)及上市壓力轉(zhuǎn)移，這引致了本周CBOT大豆向1200美分進(jìn)一步回落及巴西CNF升貼水的顯著下行，從進(jìn)口成本端為豆類估值帶來下行壓力。

周六凌晨USDA的1月報(bào)告未能為豆類市場(chǎng)帶來支撐。在對(duì)南美新作大豆產(chǎn)量預(yù)估的調(diào)整中，USDA的調(diào)降幅度低于預(yù)期。USDA僅將巴西2023/24年度產(chǎn)量調(diào)降至1.57億噸，高于當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對(duì)巴西產(chǎn)量1.5億噸左右的預(yù)估，也高于機(jī)構(gòu)平均預(yù)估USDA將調(diào)降到的1.56億噸。此外，USDA還調(diào)增2023/24年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估至5000萬噸，調(diào)增巴拉圭產(chǎn)量預(yù)估至1030萬噸，同比2500萬噸以上的增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步奠定了2023/24年度南美大豆豐產(chǎn)格局。

對(duì)于美豆2023/24年度的平衡表，USDA的調(diào)整則更為偏空。盡管USDA小幅調(diào)降美豆收割面積，但卻意外上調(diào)美豆單產(chǎn)至50.6蒲式耳/英畝。這在美豆已完成對(duì)中國儲(chǔ)備的高價(jià)銷售，且出口時(shí)間窗口所余不多的情況下，頗有一種對(duì)南美大豆出口進(jìn)一步打擊的意味在里面。

因目前美豆新作壓榨及出口進(jìn)度尚屬正常，USDA一如我們預(yù)期般暫未對(duì)壓榨及出口項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，但我們?nèi)孕杼岱滥厦来蠖乖谟欣麅r(jià)格優(yōu)勢(shì)下對(duì)后期美豆出口銷售帶來的沖擊。在中國儲(chǔ)備已完成美豆采購的背景下，近幾周美豆23/24年度出口銷售進(jìn)度在南美激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力下已出現(xiàn)顯著放緩，已小幅落后于出口目標(biāo)，不排除后期USDA再度調(diào)降新作美豆17.55億蒲出口目標(biāo)的可能，這或帶來23/24年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存向3億蒲的趨近，將對(duì)后期CBOT大豆走勢(shì)帶來壓制。

綜合來看，MPOB 1月報(bào)告偏多難以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前油脂油料市場(chǎng)整體弱勢(shì)格局。一方面，MPOB偏多報(bào)告源自東南亞近期降雨過多引發(fā)的洪澇，這在短期棕櫚油收獲節(jié)奏的同時(shí)，也會(huì)封殺厄爾尼諾潛在的干旱炒作空間，總體上對(duì)棕櫚油價(jià)格趨勢(shì)上行并不有利。另一方面，我們預(yù)計(jì)南美大豆上市壓力將是未來一兩個(gè)月市場(chǎng)的重要關(guān)注點(diǎn)，CBOT大豆走弱、南美CNF升貼水下行帶來的大豆進(jìn)口成本下移，及其引致的國內(nèi)豆類估值下行，將成為未來一段時(shí)間油脂油料盤面重要的壓力來源。

我們預(yù)計(jì)近期油脂單邊表現(xiàn)將傾向于滯漲轉(zhuǎn)跌，豆油面臨的壓力將尤其大，這或?qū)е?5豆棕價(jià)差在當(dāng)前低位下的延續(xù)走縮。而在粕類定價(jià)更多受大豆影響的情況下，預(yù)計(jì)油粕比仍有走升傾向。

轉(zhuǎn)載自：https://www.oilcn.com/article/2024/01/01_90805.html