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中信建投期貨

在豆類及菜系上行動(dòng)能隨美豆及加菜籽減產(chǎn)利好兌現(xiàn)而出現(xiàn)不足的情況下，資金對(duì)棕櫚油的多單布局推動(dòng)過(guò)去兩周以來(lái)的油脂走升。然而，伴隨著本周一棕櫚油大幅減倉(cāng)回落及后續(xù)菜油領(lǐng)跌，本輪的油脂反彈也逐漸拉下帷幕。

盡管MPOB 9月報(bào)告尚未發(fā)布，本周UOB及MPOA的預(yù)估暗示馬棕8月產(chǎn)量大概率延續(xù)同比增長(zhǎng)，在海外供應(yīng)要到10月后才可能收緊的情況下，資金意識(shí)到短期強(qiáng)推棕櫚油的難度較大，多頭離場(chǎng)引發(fā)盤(pán)面回調(diào)。

本周的油脂調(diào)整與其說(shuō)是基本面有重大變化發(fā)生，不如說(shuō)是對(duì)上周過(guò)度上漲的修復(fù)，然而，在美豆及原油整體強(qiáng)勢(shì)的格局下，我們預(yù)計(jì)油脂回調(diào)空間將受到明顯限制，整體仍維持震蕩區(qū)間，直到有新的利好題材出現(xiàn)。

1、產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)尚未收緊，棕櫚油向上突破動(dòng)能不足

雖然8月以來(lái)的東南亞降雨減少一度刺激資金做多棕櫚油的熱情，但在當(dāng)前棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)期尚未結(jié)束，且同比增產(chǎn)態(tài)勢(shì)明顯的情況下，海外市場(chǎng)尚未收緊的供應(yīng)仍對(duì)棕櫚油漲勢(shì)帶來(lái)了明顯抑制。下周一MPOB 9月報(bào)告即將公布，主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕8月產(chǎn)量環(huán)比增7%左右至172-173萬(wàn)噸，出口環(huán)比降2%左右至133萬(wàn)噸，月末庫(kù)存從173萬(wàn)噸升至189-190萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)馬棕8月實(shí)際庫(kù)存增幅或高于該預(yù)估，因UOB及MPOA隨后公布的環(huán)比產(chǎn)量增幅預(yù)估更高，分別在10-14%、11.29%，若出口無(wú)意外出現(xiàn)，馬棕8月末庫(kù)存有望升至196萬(wàn)噸附近。

我們預(yù)期馬棕8月實(shí)際產(chǎn)量將成為短中期棕櫚油市場(chǎng)的重要關(guān)注點(diǎn)，因它不僅將影響馬棕8月累庫(kù)的幅度，還有望提供對(duì)未來(lái)產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)預(yù)判的蛛絲馬跡。馬棕8月高于7%的環(huán)比增產(chǎn)幅度將對(duì)應(yīng)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，在今年馬來(lái)西亞油棕種植園勞動(dòng)力短缺改善的背景下，我們不能排除9-10月產(chǎn)量高峰期產(chǎn)量還有更高增幅的可能，這將帶來(lái)未來(lái)兩個(gè)月產(chǎn)地充裕供應(yīng)的延續(xù)。在海外供應(yīng)收緊之前，一旦資金試圖強(qiáng)推棕櫚油，將容易受到進(jìn)口利潤(rùn)窗口開(kāi)啟及新增買(mǎi)船的約束，就如過(guò)去兩周那般，這顯然對(duì)短中期棕櫚油突破上漲不太有利。

在前兩周資金對(duì)連盤(pán)棕櫚油多單的提前布局下，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)窗口開(kāi)啟，這帶來(lái)了30多條的棕櫚油集中買(mǎi)船及相應(yīng)的供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期。算上8月推遲的船期，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)9月24度棕櫚油量到港約35萬(wàn)噸，10月買(mǎi)船及到港預(yù)期則超過(guò)40萬(wàn)噸，這預(yù)計(jì)將導(dǎo)致未來(lái)兩個(gè)月國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存的居高難下。在產(chǎn)地供應(yīng)仍偏充裕情況下，連棕盤(pán)面過(guò)快過(guò)早拉升可能引發(fā)的新增買(mǎi)船將嚴(yán)重限制棕櫚油去庫(kù)空間，也將令現(xiàn)貨市場(chǎng)難以跟隨資金的做多熱情，這預(yù)計(jì)將繼續(xù)限制短中期棕櫚油突破上漲的動(dòng)能。

2、美豆及原油強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)支撐，油脂回落空間預(yù)計(jì)受限

在新作油籽集中上市及棕櫚油尚未進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期的背景下，當(dāng)前油脂供應(yīng)整體偏充裕，短中期上行突破動(dòng)能受到明顯限制。然而，我們并不認(rèn)為油脂就存在太多向下回調(diào)的空間，因整體維持偏強(qiáng)運(yùn)行的CBOT大豆有望從成本端支撐豆油及其他油脂價(jià)格中樞，而偏強(qiáng)的原油價(jià)格賦予生物柴油較好的商業(yè)摻混利潤(rùn)，有望對(duì)油脂需求形成較好帶動(dòng)，有助于緩和油脂階段性供過(guò)于求的問(wèn)題。

在9月12日的報(bào)告中，USDA將公布美豆首次基于實(shí)地調(diào)研的單產(chǎn)，市場(chǎng)平均預(yù)期美豆單產(chǎn)50.2，低于USDA 8月報(bào)告預(yù)估的50.9，有望對(duì)短期CBOT大豆波動(dòng)帶來(lái)指引。然而，不論短期如何波動(dòng)，中長(zhǎng)期CBOT大豆走勢(shì)仍將受到偏緊供應(yīng)格局帶來(lái)的支撐。在8月中下旬大豆關(guān)鍵的結(jié)莢灌漿期，轉(zhuǎn)差的降雨令市場(chǎng)一致性預(yù)期新作美豆再難有高單產(chǎn)，而種植面積雖有小幅上調(diào)的可能，但難以逆轉(zhuǎn)此前400萬(wàn)英畝同比大降帶來(lái)的供應(yīng)收緊，這將令美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存降至2億蒲左右的偏緊水平，奠定中長(zhǎng)期美豆強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行格局，將從進(jìn)口成本端為包括豆油在內(nèi)的油脂價(jià)格運(yùn)行中樞帶來(lái)支撐。

在本周OPEC+會(huì)議上，沙特將額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日的協(xié)議延長(zhǎng)至12月底，俄羅斯也將出口減量30萬(wàn)桶/日的計(jì)劃延長(zhǎng)至年底。市場(chǎng)原本預(yù)期沙特及俄羅斯收縮供應(yīng)的計(jì)劃將會(huì)再增加一個(gè)月，但一下子收縮至年底的計(jì)劃顯然超出了市場(chǎng)預(yù)期，這導(dǎo)致了本周布倫特原油向90美元/桶的突破。伴隨著油價(jià)上行及油脂向上停滯不前，我們監(jiān)測(cè)到植物油與柴油價(jià)差已回落至較低水平，暗示生物柴油商業(yè)摻混利潤(rùn)良好，為油脂需求帶來(lái)邊際利好。

整體來(lái)看，在新作油籽集中上市及棕櫚油尚未進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期的背景下，整體偏充裕的供應(yīng)限制油脂短中期上行突破的動(dòng)能，多頭離場(chǎng)引發(fā)本周油脂的高位回落。然而，整體維持偏強(qiáng)運(yùn)行的CBOT大豆有望從成本端支撐豆油及其他油脂價(jià)格中樞，而偏強(qiáng)的原油價(jià)格賦予生物柴油較好的商業(yè)摻混利潤(rùn)及新增需求，預(yù)計(jì)將極大限制油脂向下回調(diào)的空間。

短中期油脂或延續(xù)區(qū)間震蕩格局，直到有新的供應(yīng)端收縮題材出現(xiàn)。

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