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中信建投期貨

本周油脂整體先揚(yáng)后抑，受到黑海出口協(xié)議到期提振及印尼棕櫚油大幅累庫(kù)的壓制。在俄羅斯18日退出黑海出口協(xié)議，連續(xù)兩日襲擊烏克蘭港口設(shè)施，并稱(chēng)將把所有前往烏克蘭港口的船只視為潛在軍事貨物運(yùn)輸船只后，油脂市場(chǎng)加速兌現(xiàn)利好并出現(xiàn)沖高。然而，在隨后印尼5月超預(yù)期的累庫(kù)打壓中，多頭資金流出令油脂出現(xiàn)高位回落，在近期利好集中涌現(xiàn)后，呈現(xiàn)出一定階段性利好出盡的意味。

1、俄羅斯退出黑海出口協(xié)議引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)

由于俄羅斯在糧食、化肥出口方面的訴求一直沒(méi)有得到滿(mǎn)足，黑海出口協(xié)議在7月17日到期后未能獲得續(xù)簽，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)烏克蘭供應(yīng)減少的擔(dān)憂(yōu)，并提振相關(guān)谷物、油籽價(jià)格上漲。自去年7月黑海出口協(xié)議簽訂以來(lái)，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口獲得明顯回升，這為烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)平抑價(jià)格形成了較好幫助。烏克蘭農(nóng)業(yè)政策部數(shù)據(jù)顯示，自俄烏沖突以來(lái)，烏克蘭分別通過(guò)港口、鐵路、汽車(chē)、渡船方式出口5385萬(wàn)噸、1380萬(wàn)噸、626萬(wàn)噸、82萬(wàn)噸農(nóng)產(chǎn)品，其中通過(guò)港口出口的比例高達(dá)72%，烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口仍較大程度依賴(lài)于港口運(yùn)輸。

然而，相比于谷物，烏克蘭油籽及油脂對(duì)黑海出口走廊的依賴(lài)程度更低一些。黑海出口協(xié)議簽署后，烏克蘭港口出口的谷物占比從51%一路走高至80%，帶來(lái)油脂油料出口占比的相應(yīng)回落。當(dāng)前烏克蘭油籽及油脂在港口運(yùn)輸中的合計(jì)占比在20%以下，且有進(jìn)一步走低傾向，反應(yīng)黑海出口協(xié)議到期對(duì)谷物的沖擊大于油脂油料。

目前烏克蘭葵籽及菜籽出口量較少，僅葵油尚有一定出口量，但通過(guò)港口出口的占比較高，俄羅斯退出黑海出口協(xié)議將直接影響烏克蘭葵油出口。7-8月起烏克蘭菜籽即將迎來(lái)收獲，隨之而來(lái)的出口旺季及歐洲五國(guó)對(duì)烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口禁令延長(zhǎng)的意圖將令黑海出口協(xié)議的重新談判、簽署更加顯得迫在眉睫。不過(guò)黑海出口協(xié)議的重新談判也不是毫無(wú)轉(zhuǎn)圜余地，俄羅斯副外長(zhǎng)周五表示，如果俄羅斯的要求得到滿(mǎn)足，俄羅斯和土耳其之間可能達(dá)成新的糧食出口協(xié)議，這帶來(lái)后期該題材反復(fù)的可能。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口的菜油來(lái)自烏克蘭的數(shù)量不多，黑海出口停滯尚不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)造成多大的直接影響，但在歐洲菜籽及菜油價(jià)格上漲導(dǎo)致進(jìn)口利潤(rùn)惡化后，國(guó)內(nèi)菜油后續(xù)供應(yīng)仍受到一定程度的間接影響。影響最為直接的是葵油進(jìn)口，但從目前國(guó)內(nèi)葵油的進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看，來(lái)自俄羅斯的葵油占比有明顯提升，2023年上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口毛葵油94萬(wàn)噸，其中進(jìn)口自烏克蘭40萬(wàn)噸，進(jìn)口自俄羅斯47萬(wàn)噸，俄羅斯已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)葵油的首位供應(yīng)商。此外，相較于去年不到10萬(wàn)噸的庫(kù)存，目前國(guó)內(nèi)40多萬(wàn)噸的葵油庫(kù)存也能提供一定緩沖時(shí)間，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于俄羅斯退出黑海出口協(xié)議的反應(yīng)比海外市場(chǎng)平淡了許多。

2、印尼5月超預(yù)期累庫(kù)有望帶來(lái)年內(nèi)超500萬(wàn)噸庫(kù)存高點(diǎn)

俄羅斯宣布退出黑海出口協(xié)議，以及其隨后對(duì)烏克蘭港口設(shè)施的襲擊帶來(lái)前半周油脂的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。然而，在隨后GAPKI數(shù)據(jù)顯示印尼5月末棕櫚油庫(kù)存快速累至467萬(wàn)噸高位后，市場(chǎng)繼續(xù)做多油脂的意愿仍受到明顯打壓，以乾坤及摩根為代表的境外資金大幅減持油脂多單，并帶來(lái)周五晚間油脂盤(pán)面的大幅減倉(cāng)回落。

印尼棕櫚油5月的超預(yù)期累庫(kù)不僅來(lái)自其產(chǎn)量的同環(huán)比大幅增長(zhǎng)，出口及國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足也形成助力，這導(dǎo)致印尼棕櫚油在短短一個(gè)月內(nèi)快速累庫(kù)104萬(wàn)噸。盡管印尼棕櫚油6月出口有望隨國(guó)際豆棕價(jià)差大幅走升出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，且6月產(chǎn)量在5月猛增后環(huán)比有所下滑，將帶來(lái)印尼棕櫚油6月累庫(kù)速度的顯著放緩。但在棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)期尚未結(jié)束，國(guó)際豆棕價(jià)差回落帶來(lái)棕櫚油使用性?xún)r(jià)比下降，且印尼生物柴油生產(chǎn)及消費(fèi)并不給力的情況下，印尼棕櫚油的累庫(kù)進(jìn)度遠(yuǎn)未結(jié)束，我們預(yù)計(jì)印尼棕櫚油年內(nèi)庫(kù)存高點(diǎn)將大概率超過(guò)500萬(wàn)噸，這預(yù)計(jì)將對(duì)后期棕櫚油價(jià)格帶來(lái)較強(qiáng)的壓制。

盡管馬來(lái)西亞產(chǎn)量表現(xiàn)不佳導(dǎo)致其累庫(kù)進(jìn)度偏慢，但印尼在較好產(chǎn)量支撐下的快速累庫(kù)為產(chǎn)地棕櫚油整體供應(yīng)充裕帶來(lái)了較好保障。可能也正是在此供應(yīng)形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)8月買(mǎi)船才得以快速推進(jìn)至40萬(wàn)噸以上，本周隨棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)窗口開(kāi)啟，8跨9月買(mǎi)船也有增多，預(yù)計(jì)后期仍有新增空間。在國(guó)內(nèi)棕櫚油需求承壓于并不算高的現(xiàn)貨豆棕價(jià)差的情況下，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)棕櫚油累庫(kù)概率仍較高，這預(yù)計(jì)將限制國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格上漲空間。

3、北美天氣炒作利好加速兌現(xiàn)，豆類(lèi)及菜系漲勢(shì)放緩

隨北美天氣炒作利好加速兌現(xiàn)，在價(jià)格上漲至一定高度后，美豆及菜籽市場(chǎng)漲勢(shì)出現(xiàn)明顯放緩。

盡管預(yù)期7月底美國(guó)中西部降雨將有所減少，但在7月上半月的較好降雨帶來(lái)美豆主產(chǎn)區(qū)干旱形勢(shì)改善及美豆優(yōu)良率回升后，CBOT大豆在一度突破1400美分后再度回落，帶來(lái)連盤(pán)豆油及豆粕漲勢(shì)的放緩。而在市場(chǎng)將今年加菜籽產(chǎn)量預(yù)估放至比肩2021年歷史級(jí)別減產(chǎn)的1400萬(wàn)噸并推動(dòng)09菜油逼近10000關(guān)口后，加菜籽減產(chǎn)題材利好也在被快速計(jì)價(jià)，疊加市場(chǎng)傳言部分企業(yè)有參與09菜油賣(mài)出的意愿，這帶來(lái)本周菜油漲勢(shì)的明顯放緩。

雖然從目前的天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，美國(guó)中西部及加拿大薩斯喀徹溫省的偏少降雨將令相應(yīng)的作物繼續(xù)面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但在快速計(jì)價(jià)一波減產(chǎn)預(yù)期中，市場(chǎng)開(kāi)始評(píng)估何種程度的減產(chǎn)是可能發(fā)生的。對(duì)于加菜籽來(lái)說(shuō)，阿爾伯塔省改善的降雨和今年偏低的氣溫預(yù)計(jì)難以釀成2021年級(jí)別的減產(chǎn)，對(duì)比作物優(yōu)良率，我們傾向于認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)減產(chǎn)預(yù)期注入略有些過(guò)滿(mǎn)，存在一定調(diào)整需求。對(duì)于美豆來(lái)說(shuō)，由于優(yōu)良率與作物單產(chǎn)被證明沒(méi)有很好的相關(guān)性，USDA8月報(bào)告中首個(gè)基于田間調(diào)研的單產(chǎn)預(yù)估以及8月中下旬 Pro Farmer的中西部作物巡查將備受關(guān)注。

整體來(lái)看，在俄羅斯退出黑海出口協(xié)議加速油脂供應(yīng)端利好兌現(xiàn)，但油脂期價(jià)突破上方壓力未果后，隨多頭資金離場(chǎng)，油脂市場(chǎng)或階段性出盡利好，短期存在一定調(diào)整需求。

盡管今年馬棕累庫(kù)進(jìn)度偏慢，但印尼較快的累庫(kù)速度仍對(duì)整體棕櫚油供應(yīng)形成較好保障，我們預(yù)計(jì)印尼棕櫚油年內(nèi)庫(kù)存高點(diǎn)大概率超過(guò)500萬(wàn)噸，將壓制棕櫚油三季度價(jià)格上漲空間。而隨北美天氣炒作利好加速兌現(xiàn)，在價(jià)格上漲至一定高度后，美豆及菜籽市場(chǎng)漲勢(shì)也出現(xiàn)明顯放緩，預(yù)計(jì)也將相應(yīng)拖累豆油及菜油市場(chǎng)走勢(shì)。

在近期供應(yīng)端利好集中釋放但價(jià)格未能再取得新的突破后，短期油脂隨多頭資金獲利出場(chǎng)存在一定調(diào)整需求，延續(xù)寬幅震蕩格局。

來(lái)源：導(dǎo)油網(wǎng)https://www.oilcn.com/article/2023/07/07_88905.html