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期貨日?qǐng)?bào)

A  黑海局勢(shì)升溫引發(fā)全球糧食危機(jī)擔(dān)憂

8月3日消息；日前，黑海緊張局勢(shì)持續(xù)升級(jí)。由于歐美對(duì)俄銀行、航運(yùn)、保險(xiǎn)等領(lǐng)域的制裁影響了俄方農(nóng)業(yè)出口，黑海協(xié)議中保障俄方食品和化肥出口正?；牟糠种两裎幢宦男?。7月17日，經(jīng)歷過三次延長(zhǎng)的黑海糧食外運(yùn)協(xié)議被俄方宣布中止，黑海糧食走廊中斷。彼時(shí)國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品大宗市場(chǎng)并未對(duì)此事作出太大反應(yīng)，但目前事態(tài)有所升級(jí)?？死锩讈喆髽蛟俅伪徽ê螅B續(xù)數(shù)日，俄羅斯對(duì)烏克蘭港口城市及黑海沿岸糧食設(shè)施發(fā)動(dòng)襲擊，烏克蘭最大農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)港口敖德薩港被夷為平地，黑海路線全面封鎖。目前俄方已將空襲范圍擴(kuò)大到與羅馬尼亞交界的多瑙河運(yùn)輸線，河畔列尼港基礎(chǔ)設(shè)施受損，沿岸糧食儲(chǔ)備基地盡數(shù)被毀。

作為主要的黑海替代路線，多瑙河航線的摧毀意味著俄方欲徹底切斷烏方的海上貿(mào)易，烏克蘭的糧食出口運(yùn)輸被迫只能轉(zhuǎn)向陸運(yùn)，陸運(yùn)成本將增加15%—20%，且并不順暢。在烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品即將大面積收割的時(shí)刻，外貿(mào)出口被圍堵，導(dǎo)致全球糧食危機(jī)的擔(dān)憂再次襲來，包括谷物、油脂在內(nèi)的國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上揚(yáng)。

從烏克蘭主要農(nóng)作物的產(chǎn)量占比和出口占比來看（2022年數(shù)據(jù)不全，故采用2021年數(shù)據(jù)作為參考），葵花籽及葵花籽油無疑是烏克蘭出口數(shù)量最多、最為重要的農(nóng)產(chǎn)品。烏克蘭有向日葵之國(guó)的稱號(hào)，其葵花籽、葵花籽油的產(chǎn)量和出口量皆居全球首位。黑海局勢(shì)升級(jí)后，國(guó)際葵花籽油FOB報(bào)價(jià)出現(xiàn)跳升。與之相關(guān)聯(lián)的馬來西亞BMD毛棕櫚油以及CBOT農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)較大程度上漲。

B  葵油供應(yīng)缺失階段性影響棕櫚油貿(mào)易

根據(jù)烏克蘭經(jīng)濟(jì)部公布的數(shù)據(jù)，其葵花籽油銷往全世界的131個(gè)國(guó)家，其中主要出口地為土耳其（19.3%）、羅馬尼亞（12.1%）、中國(guó)（11.9%）、印度（7.2%）、波蘭（7.2%）。無獨(dú)有偶，上述主要的葵籽葵油進(jìn)口國(guó)家同樣是國(guó)際棕櫚油的主要需求國(guó)，其中中國(guó)、印度、土耳其是馬來西亞棕櫚油出口的前三大需求國(guó)。烏克蘭葵花籽油供應(yīng)的缺失是否會(huì)帶來棕櫚油的貿(mào)易機(jī)會(huì)？我們從多個(gè)維度進(jìn)行分析。

葵棕價(jià)差角度

目前國(guó)際葵棕價(jià)差已經(jīng)從平水附近攀至180美元/噸，價(jià)差處于中等水平。烏克蘭供應(yīng)出問題后，葵花籽油價(jià)格有望進(jìn)一步走高，而相對(duì)其更有價(jià)格優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)便利的棕櫚油便具備了競(jìng)爭(zhēng)力。因此，從當(dāng)前葵棕價(jià)差的角度來看，棕櫚油存在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)棕櫚油的需求及價(jià)格均有望提升。

主要需求國(guó)進(jìn)口與庫存角度

土耳其

地理位置上，土耳其與烏克蘭同屬黑海海域，兩者隔海相望。土耳其進(jìn)口烏克蘭葵籽與葵油，最佳途徑是黑海走廊。目前雖然黑海路線中斷，但兩者地理位置較近，從陸地借道羅馬尼亞和保加利亞同樣可以到達(dá)土耳其。因此，對(duì)于土耳其來說，黑海局勢(shì)升級(jí)對(duì)其葵油的進(jìn)口影響并不大，只是運(yùn)輸成本的增加。甚至烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口不暢，可能會(huì)帶來其國(guó)內(nèi)葵油價(jià)格的下跌，對(duì)能夠正常進(jìn)口的國(guó)家來說，未必不是一件好事。

在棕櫚油進(jìn)口方面，土耳其雖同是歐洲國(guó)家，但不屬于歐盟，因此歐盟的棕櫚油進(jìn)口抵制政策無礙于土耳其進(jìn)口。事實(shí)上，土耳其是馬來西亞棕櫚油最為重要的出口對(duì)象。從2023年6月馬來西亞的數(shù)據(jù)來看，土耳其棕櫚油進(jìn)口量?jī)H次于中國(guó)和印度，月度進(jìn)口40萬噸量級(jí)，排名第三。在葵油運(yùn)輸成本上升的情況下，棕櫚油價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，單從葵棕油替代角度來看，土耳其棕櫚油進(jìn)口或適量增加。

羅馬尼亞與波蘭

羅馬尼亞的葵籽和葵油進(jìn)口量較大，在烏克蘭葵系產(chǎn)品出口中占據(jù)第二位；波蘭進(jìn)口數(shù)量也不少。從地理位置上看，羅馬尼亞與波蘭皆和烏克蘭接壤，雖然黑海走廊與三國(guó)之間的進(jìn)出口貿(mào)易無直接作用，但糧食協(xié)議的中斷卻對(duì)兩國(guó)產(chǎn)生了側(cè)面的負(fù)面影響。

為了替代黑海走廊，烏克蘭與歐盟達(dá)成共識(shí)，建立“團(tuán)結(jié)通道”。簡(jiǎn)單地說，“團(tuán)結(jié)通道”是烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口的一個(gè)過境轉(zhuǎn)運(yùn)通道，由多個(gè)與烏克蘭接壤或接近的東歐國(guó)家組成，羅馬尼亞與波蘭均在其列。烏克蘭糧食通過鐵路、公路運(yùn)往鄰近東歐國(guó)家，再經(jīng)水路、陸路等方式出口到其他國(guó)家。由此，烏克蘭的糧食出口便從海上轉(zhuǎn)移至此陸路通道。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)，自去年5月以來,“團(tuán)結(jié)通道”從烏克蘭運(yùn)出了4100萬噸糧食和農(nóng)產(chǎn)品，運(yùn)輸量超過黑海走廊，占烏克蘭糧食出口的近60%。

但隨著時(shí)間推移，問題顯現(xiàn)。由于物流不暢，大量農(nóng)產(chǎn)品積壓在這些東歐國(guó)家，對(duì)當(dāng)?shù)剞r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成沖擊，引發(fā)了東歐五國(guó)（保加利亞、羅馬尼亞、斯洛伐克、匈牙利和波蘭）的農(nóng)民抗議。五國(guó)相繼禁止烏克蘭部分糧食和食品的進(jìn)口，但經(jīng)歐盟協(xié)調(diào)，過境轉(zhuǎn)運(yùn)通道依然能夠提供保障。從波蘭和羅馬尼亞發(fā)布的聲明來看，兩國(guó)并沒有禁止葵籽和葵油的進(jìn)口，但考慮到農(nóng)民的利益，兩國(guó)葵系產(chǎn)品的進(jìn)口量也不會(huì)大量增加。

棕櫚油進(jìn)口角度，從量上來說，羅馬尼亞和波蘭的棕櫚油需求歷來不大。況且羅馬尼亞和波蘭同屬于歐盟國(guó)家，其需要遵守歐盟的環(huán)保政策與《反森林砍伐法案》，對(duì)棕櫚油的進(jìn)口少之又少。因此，從羅馬尼亞和波蘭兩國(guó)的角度而言，黑海局勢(shì)升級(jí)對(duì)這兩國(guó)的棕櫚油進(jìn)口基本沒有影響。

印度

作為全球最大的油脂進(jìn)口國(guó)，豆油、棕櫚油、葵花籽油是印度最主要的進(jìn)口油脂，三者視價(jià)格差異具有靈活的替代性。5月，葵棕價(jià)差接近平水，同時(shí)，價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)以及對(duì)于黑海局勢(shì)生變的擔(dān)憂促使國(guó)際買家加大葵油囤貨量，由此印度進(jìn)口了大量葵油，5月，印度葵油進(jìn)口量在三大油脂進(jìn)口中占比上升至28%，為近20年的歷史次高位。在消費(fèi)端穩(wěn)定的情況下，相當(dāng)一部分進(jìn)口將轉(zhuǎn)化為庫存，目前印度的葵油庫存位于近年同期高位水平。

在葵油庫存儲(chǔ)備較高且葵油進(jìn)口價(jià)格不佳的情況下，疊加黑海走廊中斷進(jìn)口供應(yīng)不暢，印度或?qū)⒖筒糠值男枨笙蜃貦坝秃投褂娃D(zhuǎn)移，棕櫚油進(jìn)口需求將進(jìn)一步增加。這一點(diǎn)可以從馬棕7月的出口數(shù)據(jù)上得到印證。根據(jù)ITS數(shù)據(jù)，印度7月進(jìn)口33.86萬噸馬棕，較6月增加18%，達(dá)到今年以來的最高水平，未來很有可能延續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

中國(guó)

中國(guó)是烏克蘭葵花籽油第三大出口國(guó)，貢獻(xiàn)度12%。但不同于歐洲和印度對(duì)于葵花籽油消費(fèi)的廣泛，中國(guó)在葵花籽油的消費(fèi)上起步較晚，與豆油和棕櫚油相比，市占率較低，在食品加工行業(yè)基本很少用到。

葵花籽油在我國(guó)的下游消費(fèi)基本集中在小包裝領(lǐng)域，即家庭食用，大多用于煎炸及調(diào)和油調(diào)配，與玉米油替代性較強(qiáng)。2022年，國(guó)內(nèi)葵花籽油消費(fèi)154萬噸，葵花籽油的家庭消費(fèi)占整體食用油家庭消費(fèi)的8%左右。

因此，葵花籽油和棕櫚油在我國(guó)分別應(yīng)用于家庭和食品工業(yè)，兩者用途不同，不存在消費(fèi)替代。同時(shí)，考慮到葵花籽油在我國(guó)食用油中以家庭消費(fèi)為主，且占比較小，與玉米油替代性強(qiáng)，而且今年以來我國(guó)從俄羅斯進(jìn)口油脂油料有所放量，俄羅斯同樣盛產(chǎn)葵籽，因此黑海危機(jī)所造成的葵油短缺對(duì)我國(guó)棕櫚油的需求影響較小。

C  下半年至明年棕櫚油的升高走向難改

總的來說，黑海緊張局勢(shì)的升級(jí)因?yàn)蹩颂m葵籽、葵油出口斷供而使得棕櫚油需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的利好。通過分析烏克蘭主要的五大葵系產(chǎn)品出口國(guó)，我們得出結(jié)論：

在主要需求主體上半年大量進(jìn)口葵花籽油的背景下，較高的葵油庫存、階段性的供應(yīng)困難以及失去優(yōu)勢(shì)的葵棕價(jià)差，將導(dǎo)致一部分葵油國(guó)際需求被棕櫚油替代，尤其是印度的棕櫚油需求或?qū)⒊掷m(xù)增加。

在黑海危機(jī)解決之前，需求支撐將為盤面持續(xù)注入動(dòng)力。但需要防范的是，黑海局勢(shì)之所以發(fā)展到如今的局面，無非是俄羅斯的糧食、化肥出口訴求沒有得到滿足。一旦通過談判與調(diào)解，西方同意俄羅斯重新接入全球支付系統(tǒng)當(dāng)中，那么黑道隨時(shí)可能再次打開。除非需求端有其他的增長(zhǎng)途徑，否則棕櫚油價(jià)格可能因此出現(xiàn)一定程度的階段性回落，但下半年至明年棕櫚油的上漲趨勢(shì)難改。