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中信建投期貨

隨供應(yīng)端炒作降溫，本周油脂整體先揚(yáng)后抑。北美天氣炒作及作物減產(chǎn)預(yù)期支撐過去一個(gè)多月以來的油脂市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，俄羅斯退出黑海出口協(xié)議并空襲烏克蘭港口引發(fā)進(jìn)一步供應(yīng)擔(dān)憂。本周俄羅斯空襲烏克蘭多瑙河Reni港口一度挑撥市場(chǎng)神經(jīng)，因該航線被視為黑海出口走廊的替代。但隨著市場(chǎng)理性評(píng)估其影響，Reni港口受損不嚴(yán)重對(duì)后續(xù)出口的影響不大，菜、葵系出現(xiàn)顯著的風(fēng)險(xiǎn)升水回吐。而在減產(chǎn)預(yù)期快速計(jì)價(jià)及北美天氣繼續(xù)改善的背景下，美豆及加菜籽也迎來調(diào)整。

隨著供應(yīng)端炒作降溫，我們預(yù)計(jì)短期油脂隨多頭離場(chǎng)意愿增加面臨調(diào)整需求，但基本面無新增利空將限制盤面回調(diào)幅度，整體仍延續(xù)寬幅震蕩格局。

1、烏克蘭出口擔(dān)憂降溫，市場(chǎng)大幅回吐風(fēng)險(xiǎn)升水

上周俄羅斯退出黑海出口協(xié)議及空襲烏克蘭黑海港口未能引發(fā)深刻擔(dān)憂，但本周多瑙河Reni港口的受襲一度讓事態(tài)嚴(yán)峻化。2022年以來，大量投資被新增在多瑙河港口設(shè)施上以求擴(kuò)大出口，且被當(dāng)作烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口除黑海通道之外的的最大依仗，替代路線和基礎(chǔ)設(shè)施支出的增加也大大改變了當(dāng)前烏克蘭出口的被動(dòng)窘境。

根據(jù)歐盟農(nóng)業(yè)專員，目前多瑙河航道每月能夠處理高達(dá)400萬噸的谷物和油籽出口，遠(yuǎn)高于戰(zhàn)爭(zhēng)前每月50萬噸的水平，這讓烏克蘭對(duì)黑海走廊的依賴度大大降低。在聯(lián)合國(guó)支持的黑海出口協(xié)議實(shí)施期間，烏克蘭約60%的出口產(chǎn)品通過波蘭、羅馬尼亞、匈牙利、保加利亞、斯洛伐克這五個(gè)國(guó)家過境的“團(tuán)結(jié)通道”運(yùn)輸，40%通過黑海出口走廊運(yùn)輸，這令黑海出口協(xié)議到期對(duì)烏克蘭出口帶來的沖擊有所減弱。

然而，在本周一Reni河港遭受空襲讓市場(chǎng)樂觀預(yù)期破滅，在對(duì)烏克蘭出口受阻及沖突升級(jí)的擔(dān)憂中，美麥漲停，美玉米漲幅超6%，油脂油料市場(chǎng)亦出現(xiàn)跟隨上漲。然而，當(dāng)前烏克蘭菜籽豐收在即，因黑海出口受限，農(nóng)民開啟降價(jià)甩賣，單日菜籽現(xiàn)貨價(jià)格暴跌15-40美元/噸，大幅提升了進(jìn)口烏克蘭菜籽進(jìn)行壓榨的利潤(rùn)。隨著俄羅斯停止對(duì)烏克蘭港口的襲擊，市場(chǎng)開始評(píng)估港口受損情況及其對(duì)出口的影響。市場(chǎng)信息顯示被炸的多瑙河Reni港口受損不嚴(yán)重，第二天已恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，這令市場(chǎng)大幅回吐烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品不能出口的風(fēng)險(xiǎn)升水，歐洲菜油及葵油報(bào)價(jià)顯著回落，對(duì)國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)走勢(shì)帶來較大拖累。

2、加速計(jì)價(jià)減產(chǎn)預(yù)期后，北美天氣炒作出現(xiàn)降溫

除了對(duì)烏克蘭供應(yīng)擔(dān)憂的減弱，市場(chǎng)在北美天氣好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，對(duì)美豆及加菜籽供應(yīng)的擔(dān)憂也有所減輕，盤面在快速計(jì)價(jià)減產(chǎn)預(yù)期后出現(xiàn)修正調(diào)整需求。雖然在7月下半月轉(zhuǎn)差的降雨下，最新的美豆主產(chǎn)區(qū)干旱比例從50%增加至53%，美豆優(yōu)良率也小降1%至54%，但在8月美豆主產(chǎn)區(qū)天氣轉(zhuǎn)濕的預(yù)期下，疊加烏克蘭出口擔(dān)憂減弱，CBOT大豆仍回落至1400美分下方。

市場(chǎng)一度將今年加菜籽產(chǎn)量預(yù)估看至1400萬噸，比肩2021年歷史級(jí)別的減產(chǎn)，但當(dāng)前加菜籽無論是從天氣預(yù)報(bào)還是優(yōu)良率來看均不支持如此大幅減產(chǎn)。2021年歷史級(jí)別的加菜籽減產(chǎn)由極端的高溫及干旱共同促成，6-8月土壤干旱程度持續(xù)惡化，但今年加拿大草原三省氣溫及降雨條件均好于2021年，盡管減產(chǎn)概率較高，但預(yù)計(jì)單產(chǎn)很難降至2021年的水平。因而在前期減產(chǎn)利好加速兌現(xiàn)后，近期菜籽市場(chǎng)開始出現(xiàn)相應(yīng)修正。

整體來看，隨北美天氣及黑海供應(yīng)端炒作降溫，油脂市場(chǎng)面臨階段性的出盡利好。俄羅斯空襲烏克蘭多瑙河Reni港口一度挑撥市場(chǎng)神經(jīng)，但隨著市場(chǎng)理性評(píng)估其影響，Reni港口受損不嚴(yán)重對(duì)后續(xù)出口的影響不大，菜、葵系出現(xiàn)顯著的風(fēng)險(xiǎn)升水回吐。而在減產(chǎn)預(yù)期快速計(jì)價(jià)及北美天氣改善的背景下，近期美豆及加菜籽也迎來調(diào)整。隨供應(yīng)端炒作降溫，我們預(yù)計(jì)短期油脂隨多頭資金獲利出場(chǎng)仍存在調(diào)整需求，但基本面無新增利空將限制盤面回調(diào)幅度，整體仍延續(xù)寬幅震蕩格局。

來源：https://www.oilcn.com/article/2023/07/07_88987.html