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期貨日報

在經歷前一交易日夜盤增倉大漲后，昨日蛋白粕市場整體沖高回落。開盤豆粕及菜粕主力合約強勢沖高，午后漲幅收窄，截至收盤，豆粕主力合約收漲超1.5%，菜粕主力合約則回吐當日全部漲幅。事實上，自6月初開始，兩粕向上動能強勁，當前已攀升至階段性新高。

在中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫看來，昨日豆粕和菜粕向上驅動是受到宏觀和基本面的雙重影響。宏觀方面，近期市場氛圍整體轉好，國內大宗商品價格持續(xù)走強。美聯(lián)儲在6月份暫停一次加息后，市場普遍認為到下次加息之前會是一個外圍相對溫和的階段。這樣的預期促使行情展開了一波反彈。到本周四美聯(lián)儲7月議息會議結束后，市場整體反應相當平靜，美元指數走勢疲軟提振大宗市場情緒。另外，近期國內經濟利好政策也對大宗商品整體上漲帶來助力。

而來自基本面方面的天氣因素則是推升兩粕自6月初以來持續(xù)向上的主要原因。

據鞏力赫介紹，目前正值北美大豆、菜籽生長的關鍵時期，產區(qū)的干旱天氣為盤面注入天氣升水。自6月后半月以后，市場對美豆產區(qū)后期干旱的持續(xù)以及大豆優(yōu)良率和單產受損的預期炒作使美豆迅速開始積累天氣升水，從成本端對國內油粕的上漲形成了直接的推動。進入7月份，市場對加拿大干熱的天氣是否會對新作加籽的產量構成威脅形成了新的擔憂，菜系品種從美豆手中接過了上漲的“接力棒”。在7月下半月，黑海糧食運輸通道的關閉為油脂油料行情加碼，俄烏地緣政治沖突引發(fā)了谷物及植物油供給的擔憂，油脂油料行情繼續(xù)上漲。

“值得注意的是，美豆進口成本依舊在緩步提升的過程中。近期隨著CBOT大豆盤面的小步上挪，以及美豆離岸基差的逐步趨穩(wěn)，雖然人民幣匯率有所走強，但美豆的進口成本依舊是以走高為主，對國內豆粕產生了直接的帶動作用。而國內10月份的進口豆買船節(jié)奏偏慢，使得國內盤面2401合約的榨利趨于修復，在這個過程中，豆粕獲得了相較豆油更強的利多支持。近期也看到巴西大豆裝船出港進度有所放慢，使得部分買家轉向采購美豆，對美豆形成一定程度支撐?！眹Ａ紩r期貨研究所油脂油料分析師孫嘯表示，不過，就國內昨日豆粕盤面的期限結構變化情況來看，這項因素或不是主導項，后續(xù)影響還需跟蹤觀察。

菜粕方面，孫嘯表示，近期ICE油菜籽依舊維持高位，加菜籽CNF報價自7月中旬后有所回落，使得國內菜粕價格趨于既有平臺調整。目前正值加拿大新作油菜籽生長關鍵期，最大產區(qū)薩斯喀徹溫省油菜籽優(yōu)良率處歷史同期偏低位置，第二大產區(qū)阿爾伯塔省狀況也不盡如人意，僅有曼尼托巴情況稍好。因此，新季加菜籽亦有干旱減產風險，或限制2023/2024年度全球油菜籽的寬松程度。國內方面，最近一周菜粕庫存環(huán)比小增，依舊處在歷史同期極低水平，進口菜籽庫存情況類似，預計菜粕現貨維持堅挺。目前國內菜粕基差偏高，盤面有向上回歸動力。

此外，鞏力赫表示，從國內豆粕、菜粕的基本面來看，今年表需整體好于預期，國內庫存雖然有增長的趨勢，但與往年同期相比仍然處于低位，短期內由國內供需矛盾引發(fā)大跌的概率不大。

期貨日報記者注意到，6月初以來兩粕的上漲走勢在近期出現了一定的分化，其中，菜粕偏高位振蕩，豆粕則不斷突破前高。為什么會出現如此微妙的變化呢？對此，中輝期貨油脂油料分析師賈暉認為，這主要來自于兩者不同的供應和消費周期的影響?！?/p>

“從供給端的角度來講，因前期北美干旱影響，加拿大菜籽以及美豆種植都受到了不同程度的影響，加籽豐產不及預期，美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑，利多豆菜粕價格持續(xù)上行。但隨著時間推進，8月加拿大菜籽開始進入收割階段，產量逐步落地，天氣炒作進入尾聲階段，且后市將面臨新季菜籽集中上市供應，短期高價采購行為逐步趨于謹慎。而美豆8月才剛剛進入關鍵結莢灌漿需水期，天氣交易有望持續(xù)。消費方面，國內菜粕主要用于水產養(yǎng)殖，且總體用量有限，消費旺季也僅僅持續(xù)到10月前后，而豆粕由于廣泛大量用于禽畜飼料，春節(jié)消費效應使得豆粕飼料消費在春節(jié)前都會維持較好的需求。基于此，相較于豆粕市場，菜粕追多心態(tài)勢必趨于謹慎?！辟Z暉表示。

此外，鞏力赫表示，當前市場預期國內大豆遠期采購到港不足，豆粕現貨供給仍顯緊張令盤面保持強勢。

在孫嘯看來，兩者的分化表現一定程度上也源于國內豆粕、菜粕的庫存變化節(jié)奏大相徑庭。具體來看，7月中旬之前國內油廠豆粕庫存持續(xù)累增，價格上行受到抑制，隨著價格上漲帶動下游提貨持續(xù)回暖之后，豆粕庫存趨于徘徊，對豆粕價格形成邊際利多，而菜粕庫存持續(xù)低位，在邊際上變化不大，且7月中旬豆粕菜粕價差本身就處于歷史低位，豆粕擁有更大的補漲空間也在情理之中。此外，國內菜油表現較為強勢也使得菜粕上漲略顯乏力，海外菜油上漲使得國內菜油進口利潤惡化，進口供應預期縮量支撐國內菜油價格，從油粕平衡角度看，菜粕上漲受限。

“從周四盤面表現來看，大宗商品指數在漲至近期新高后有所走弱，短期獲利了結意愿增強，豆粕、菜粕盤中減倉下行。對于后市，短期來看，黑海糧運關閉影響減弱，宏觀外圍市場情緒的波動以及主要油籽作物產區(qū)的降雨表現可能繼續(xù)影響盤面走勢。此外，國內下游養(yǎng)殖利潤不佳，蛋白粕持續(xù)高價可能對飼料需求帶來抑制，需要關注國內進口采購到港節(jié)奏及下游消費情況?！膘柫毡硎尽?/p>

賈暉認為，后期隨著加籽步入收割階段，兩粕的趨勢性上漲驅動力更多將來自于豆粕端，但需要警惕降雨改善所帶來的盤面調整風險。

“由于今年氣候從拉尼娜轉向厄爾尼諾，因此新年度大豆豐產預期較為樂觀，雖然前期北美大部分地區(qū)遭遇干旱問題，對菜籽和大豆種植造成影響，但8月加籽將逐步進入收割階段，天氣炒作進入尾聲，市場看多將會趨于謹慎，趨勢性上漲驅動力更多將來自于豆粕端，即美豆天氣炒作情況。美豆8月進入關鍵需水期，降雨情況較為關鍵。但從昨日公布的最新天氣降雨預報來看，近期美豆地區(qū)降雨將有所增加，干旱的緩解有利于優(yōu)良率的恢復，因此在豆粕前期持續(xù)上漲后，需要警惕降雨改善所帶來的盤面調整風險?！辟Z暉表示。

不過，賈暉認為，就8月整體行情來說，由于美豆正處于種植關鍵期，疊加國內現貨消費旺季，進口供應偏緊的大背景下，豆粕期價調整空間有限，整體將維持偏強運行。對2309合約而言，需要注意的是，從CPC公布的未來降雨預報情況來看，9月美國地區(qū)降雨大概率將恢復正常，若果真如此，需要警惕干旱緩解所帶來的的豐產預期下的下跌風險。

此外，從養(yǎng)殖角度來講，賈暉表示，蛋白粕的高價會抑制飼料需求，但目前蛋雞和肉雞養(yǎng)殖仍有利潤，影響有限。生豬養(yǎng)殖虧損，對高價抵觸情緒會較強，但由于生豬養(yǎng)殖較禽類來說，屬于長周期養(yǎng)殖品種，疊加“金九銀十”的出欄旺季，短期剛性需求難免。

“近一周國內菜籽壓榨減少而菜粕庫存增加或在一定程度表現出高價菜粕的需求在逐步回歸剛性。而豆粕下游飼料企業(yè)庫存仍在從低位恢復的過程中，預計未來需求不會有太多亮點，但剛需仍能維持?！睂O嘯認為，三季度依舊是供應占絕對主導地位的時期，需求對行情的影響可能有限?；诖耍深悆r格能否上行在很大程度上取決于美豆在8—9月份灌漿鼓粒期的優(yōu)良率變化。

來源：導油網https://www.oilcn.com/article/2023/07/07_88971.html